紫金矿业铜金资源储备丰厚期待量价共增灯箱广告机车配件无缝钢管热风设备汽车抱枕Lp

紫金矿业：铜金资源储备丰厚 期待量价共增

紫金矿业是国内乃至全球领先的金铜锌矿产龙头，公司于周期低迷时抓住时机布局海外资源，在澳大利亚、南非等国均有项目。17年公司完成非公开发行，实现资本结构的强化。公司科卢韦齐项目17年试生产，多宝山铜矿二期扩建预计18年下半年达产，铜产量年具备提升空间。至2020年大型卡莫阿铜矿预计投产，可支持科研人员在做实验公司产能的再度爬坡。公司锌产品产量预计稳定提升，在铜锌高价下盈利能力有望提升。维持公司“增持”评级。

科卢韦齐等项目陆续投产，年铜产量预激光切割计持续提升

公司在完成非公开发行后，积极开展境外项目工作，17年前三季度据季报显示，公司除矿产金受紫金山等因素影响产量下滑外，铜锌产量均同比增加。根据公司的公告内容，科卢韦齐17年6月投产，预计17年-1人造板万能实验机9年产量分别为2.5、5、6万吨；多宝山铜矿二期项目完全达产后，我们预计19年将增加产能6.5万吨。在其他项目产能稳定的基础上，我们预计年公司铜矿产品产量分别为21、25、30万吨。

卡莫阿铜矿预计2020年投产，优质资源为后续盈利续航

17年11月，紫金和艾芬豪矿业公司对卡莫阿铜矿年处理矿石量1,200万吨的两阶段、模块化生产开发方案进行了分析评估，显示8%折现率的税后净现值（NPV）72亿美元，其中年产600油漆刷万吨矿石的开发建设预算为12亿美元，前10年矿石平均铜品位达6.4%，现金成本0.51美元/磅。目前公司已经启动了前期建设，我们预计2020年40万吨/年的产能初步投产，优质的铜矿项目有望助力公司长期的发展。

供需改善支撑铜锌高位，预计铜价上涨尚有下半程

据数据显示，LME铜价2017年内上涨幅度约为30%，最新18年1月初价格已经涨至1电机轴承4年3月以来的高点。根据WBMS统计，截至2017.11多数基本金属的供需基本面仍然处于供不应求的周期内。2015年底开启的这波行情，始于产能次自主出清，鉴于年的次大规模亏损，致使年处于项目投产真空期，供给增速低于需求增速，我们认为供需紧平衡下铜价有望继续上涨。

多金属巨头具成长空间，维持公司“增持”评级

若公司各产品产量如我们预期释放，且年暂不考虑汇兑及液压万能实验机主要用于金属、非金属材料和零件、部件、构件的拉伸、紧缩、室内电器曲折等力学性能实验投资等营业外损益，预计公司年收入为854.76。、891.66、955.33亿元，归母净利润为36.74、55.33、75.30亿元，对应当前PE分别为29、19、14倍，归母净利润较之前有所微调。给予公司18年PE倍，对应上调目标价至4..52元。维持公司“增持”评级。

风险提示：金铜等价格下跌；矿山采选品位下降；矿山项目进度不及预期。